继续暂停加息？美联储或将犯下大错！

他指出，美联储似乎认为现在可以暂停紧缩步伐，官员们只需要等待他们已经实施的货币紧缩政策逐渐发挥作用，减缓经济增长，将通胀率推回到2%的目标。

Dudley对此警告称，美联储可能犯了一个大错误。

事实上，美联储官员可以提出各种理由来维持利率不变，这也正是市场普遍期望他们在本周的利率会议上会做的。美联储和市场都认为，在恢复劳动力市场平衡和降低通胀方面已经取得了相当大的进展;货币政策已经到了限制性的程度;过去加息的全部影响尚未显现，最近债券收益率的上升正在收紧金融市场状况，从而消除了进一步短期加息的必要性。

然而，这种想法存在四个潜在的致命缺陷。

Dudley称，首先，劳动力市场――尽管处于更好的平衡状态――仍然过于紧张，美联储无法达到2%的通胀目标。非农就业每月新增人数远远超过劳动力的可持续增长水平;空缺职位与失业人口的比例仍保持在1.5，远高于美联储主席鲍威尔认为合适的1比1比率;工资涨幅仍保持在4%以上，除非生产率意外快速增长，否则这与2%的整体通胀率不符。

其次，经济表现强劲表明货币政策限制力度不够。2023年第三季度，经通胀调整后的国内生产总值(GDP)年化增长率为4.9%，远远超过了20年来2.1%的年平均水平。即使第四季度增长大幅放缓，也远不能确定经济疲软是否足以降低通胀。

第三，货币政策不再像过去那样具有滞后性。由于美联储官员对货币政策的透明度要高得多，金融状况的变化更快，可以预测到短期利率的变化。作为证据，可以参考美联储今年夏季推出的金融状况指数。根据该指数的一年回溯窗口版本显示，紧缩政策在2022年12月达到顶峰，远早于联邦基金利率达到实际峰值。到9月底，对来年经济活动的增量滞后效应已经消散了。

第四，认为更高的长期利率可以替代进一步的货币紧缩的观点，关键取决于长期利率上升的原因。达拉斯联储主席洛根和主席鲍威尔等官员似乎认为，债券投资者只是要求长期债券收益率上升(也就是说，期限溢价增加了)，这将证明维持较低的短期利率是合理的。然而，也有不那么乐观的解释：债券收益率的上升可能反映出“中性”联邦基金利率的上升，超过这一利率，货币政策就会变得限制性，也可能表明通胀预期上升。无论哪种情况，都需要提高短期利率来发挥同样程度的抑制作用。

很难知道哪种解释是正确的，但经济的强劲支持中性利率更高的观点，并且，与气候转型相关的投资支出增加，以及长期财政赤字导致的储蓄减少，都指向了同一方向。还有证据表明，通胀预期正在上升：密歇根大学的消费者调查显示，一年期通胀预期从9月的3.2%上升到10月的4.2%，长期通胀预期从2.8%上升到3%。

Dudley表示，美联储官员正在努力实现两个目标：将通胀率降至2%的同时避免经济衰退。然而，这会产生出错的风险。如果货币政策不够紧缩，无法相对较快地将通胀率降至2%，通胀预期可能会上升，从而降低经通胀调整后的利率，使货币政策的紧缩程度降低。如果发生这种情况，美联储将不得不采取更激进的行动来控制通胀，这将对经济造成更大的损害。

这种情况就如上世纪80年代，时任美联储主席沃尔克不得不让美国陷入严重衰退，以弥补前任伯恩斯的错误，后者在上世纪70年代让通胀失控。“鲍威尔应该对这段历史有着充分的了解，但尽管如此，他还是冒着重蹈覆辙的风险，”Dudley表示。

   【风险提示】根据外汇管理相关规定，买卖外汇应在银行等国家规定的交易场所进行。私自买卖外汇、变相买卖外汇、倒买倒卖外汇或者非法介绍买卖外汇数额较大的，由外汇管理机关依法予以行政处罚；构成犯罪的，依法追究刑事责任。