【财经分析】利多因素支撑债市表现 10年期国债利率有望打开下探空间
新华财经上海12月25日电（记者杨溢仁）伴随投资者风险偏好的进一步趋弱，叠加对货币政策放松预期的走强，当前各机构的资产配置偏好正进一步向避险资产倾斜。
分析人士认为，利率债短期内料成为投资者更偏好的配置品种，10年期国债收益率有望打开下行空间。
利率震荡下探
中央国债登记结算有限责任公司数据显示，截至12月22日收盘，利率债市场收益率波动下探，10年期国债收益率下破2.60%关口，落于2.59%附近。
伴随年末各项重要会议的定调落地，尽管政策仍旧强调发力，但也更加注重质量和有效性，而非数量堆积，这意味着经济基本面的修复会呈现一个波浪式发展、曲折式前进的过程。
“眼下，经济动能修复的根本性制约尚待疏通，叠加风险资产表现疲软，投资者开始基于‘预期差’重新调整债市策略方向，延长久期的投资者占比大幅抬升，这将对债市表现构成有力支撑。”一位机构交易员在接受记者采访时指出，“与此同时，市场之于‘宽货币’预期的升温，也在一定程度上对债市表现形成了正面影响。”
针对“央行2024年是否还会降息以及降息幅度多少（以1年期MLF利率降幅来衡量）”的问题，根据中金公司进行的最新债市调查结果，42%的投资者认为2024年央行会降息10BP至20BP；39%的受访者选择了降息20BP至30BP；另有12%的投资者判断会降息30BP以上；仅有5%的投资者认为明年不会降息。
显然，现阶段各机构的降息预期出现了明显升温。
来自中金公司的研究观点指出，过去两年我国地产恢复偏慢，内需不足拖累了国内经济表现，这也使得货币政策具有较强的宽松诉求。不过，期间美联储持续加息、美元偏强，在海外利率较高而人民币汇率有一定贬值压力的背景下，央行货币宽松受到掣肘，尤其是基准利率下调幅度相对受限。好在，随着美国通胀的持续下行，以及美国经济放缓压力更多显现，2024年美联储可能开启降息周期，彼时人民币汇率压力也将有所减轻，预计外部约束趋弱之后，央行宽松力度会有所加大，基准利率调降的幅度也可能增加。
外资增持加码
值得一提的是，当前境外机构增持人民币债券的积极性也有所提升。需指出，2023年11月，人民币在美元指数走弱、中美利差倒挂程度收敛、国内经济维持结构性修复、季节性结汇需求释放等内外部利好因素的驱动下摆脱了弱势震荡格局。
公开数据显示，2023年11月境外机构增持了2489亿元人民币债券。分品种来看，境外机构依次增持国债、政金债1128亿元、495亿元；1月至11月，境外机构累计净增持人民币债券1012亿元。
“2023年11月份，证券投资项下外资总体恢复净流入，外资配置人民币债券意愿持续提升，近几个月连续净增持境内债券，11月外资净增持境内债券规模达330亿美元，为历史次高值。”国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英指出，“从内部看，我国经济回升向好、长期向好的基本趋势没有改变，经济基本面对稳定跨境资金流动的支撑作用将增强。从外部看，市场预计美联储加息进程渐近终点，未来可能逐步启动降息，美元利率、汇率有望总体回落。简而言之，我国经济发展面临的有利条件强于不利因素，外汇市场平稳运行的基础更加坚实。”
“眼下，不论是美债长端利率显著下行带动中美利差倒挂幅度缩窄，利差因素驱动国内债券市场的外资流出压力放缓；还是‘票息+汇兑’的综合收益提升了人民币资产配置价值；抑或是美联储于2024年逐步进入降息周期，美债长端利率下行或带动中美利差倒挂程度逐步收敛……不可否认，境内债券在外资机构的资产配置布局中依旧具有重要意义。”中信证券首席经济学家明明认为，“未来支撑境外机构持续增持人民币债券资产的积极因素料更多，外资于中长期内将重现连续增持人民币债券资产的趋势。”
投资情绪乐观
根据中金公司的调查，于“未来最看好大类资产”的选择方面，随着避险情绪的升温，利率债成为了受访者的首选，占比高达52%。无疑，目前投资者避险情绪仍占上风，意味着短期内债市需求将获得一定支撑。
由此，回到债市布局层面，记者观察到，基于对债市的乐观预期，叠加货币政策潜在放松以及经济修复偏弱等利多因素的影响，眼下选择延长久期的投资者占比明显抬升。
华泰固收进行的12月债市调查亦显示，受访者普遍预计10年期国债收益率的核心区间会落在2.5%至2.7%之内，明显转乐观；操作上更注重波段和品种选择，大类资产偏好债券、黄金等多于股票，债券品种偏好长端利率债和二永债。
“不过，我们认为，当前10年期国债2.6%左右的水平已经隐含了市场对偏弱基本面和降息预期的定价，后续若降息先于降准落地，那么很可能出现‘止盈’行情；若降准先于降息落地，并引导资金价格回归常态水平，则在期限利差压缩以及新一轮降息预期影响下，长端仍有交易机会。”华创固收首席分析师周冠南表示，“再就短端来看，跨年资金风险相对可控（信贷投放、缴款等摩擦有所缓和），现阶段短端债券的性价比依然处于高位，建议继续布局，可以等待年后资金面形势更加明朗的信号。若跨年后至春节前，财政支出助益加大，则在信贷开门红‘平滑’及政府债券缴款扰动有限的情况下，机构还可博弈后续短端进一步下行的机会。”
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