缩表真到尾声了？美联储纪要暗藏一处不容忽视的关键“细节”

　　尽管在昨夜，许多市场人士将美联储纪要的关注重心，主要集中在了今年利率路径的动向上，但在这份总共10页的美联储纪要中，还有一个关键“细节”，或许也不容投资者忽视，那就是——美联储的缩表进程。

　　隔夜公布的联邦公开市场委员会12月会议纪要显示，美联储官员正试图寻找合适的时机开始考虑如何退出缩表行动，这为联储货币政策的显著转变敞开了大门。

　　根据这份最新纪要，几位与会者在12月会议上建议应开始讨论美联储何时放慢量化紧缩(QT)的决定性技术因素。这些与会者指出，缩表计划表明，当银行准备金余额缩减至略高于与充足准备金相一致的水平时，将可先放慢缩表速度，并在随后彻底停止缩表。

　　这些与会者还建议，FOMC最好在作出放缓缩表速度的决定之前，就开始讨论指导这一决定的技术因素，以便向公众提供适当的预先通知。

　　在过去约一年半的时间里，美联储政策制定者们一直在开展一项与美联储激进的加息周期相辅相成的工作，那就是持续收缩其资产负债表的总体规模——美联储每月允许多达600亿美元的美国国债和多达350亿美元的机构债券“到期不续”。在此期间，美联储的资产负债表规模已大幅缩减了逾1万亿美元，截止去年年末约为逾7.7万亿美元。

　　不过在最近几周，由此衍生的一场辩论也正在迅速发酵——不少市场人士质疑美联储是否误判了一点：即在不对隔夜回购协议等市场造成混乱的情况下能够紧缩的幅度。

　　尽管目前美联储资产负债表上的银行准备金余额仍高达约3.48万亿美元，远高于美联储2022年开始缩表时的水平，但不少市场人士仍担心准备金的规模，可能并不像美联储决策者认为的那样充裕。美联储官员在2019年时就曾被“上了一课”——当时隔夜市场利率飙升四倍至10%，导致美联储被迫采取紧急干预措施。

　　上周，飙升至创纪录水平的担保隔夜融资利率(SOFR)等融资市场基准利率的高波动，就令一些交易员担忧“钱荒”可能再现。而与此同时，美联储隔夜逆回购工具的用量在新年伊始已迅速缩水至了约7200亿美元。美联储隔夜逆回购工具可以理解为非银机构闲置资金的蓄水池，货币基金会将现金存放在这里，同时其也能扮演银行准备金的缓冲垫。

　　可以肯定的是，相较于四年前，近来的市场波动程度依然尚属较轻，还不需要美联储立即进行干预。不过最近的市场变动已然凸显出美联储、银行和其他机构之间日益微妙的平衡，而这种平衡有助于隔夜融资市场正常运转。

　　短期融资市场的波动可能会阻碍美联储管理货币政策的能力。在美国基准利率已处于20年高位之际，融资失调还可能令政府及其他机构的借贷成本承压，从而给整体经济带来风险。

　　道明证券美国利率策略主管Gennadiy Goldberg表示，“美联储就像一个侦察员，他们总是想做好准备。一方面，提前为结束QT做准备是件好事。另一方面，他们也不得不弄清楚如何在这样做的同时不向市场发出QT结束在即的信号。”

　　目前，许多市场人士正将今年第二或第三季度作为美联储退出缩表政策的时间点。

　　加拿大皇家银行资本市场美国利率策略主管Blake Gwinn称，“常言道，每个人都有计划，直到他们受到打击。”他认为美联储将在2024年中期开始逐步退出QT。

　　“上一回他们(美联储官员)就被2019年9月的回购利率井喷‘击中’，并立即扭转了方向。”